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    - 中国新华新闻网

    【大行评论】保利协鑫获德银及汇丰“买入”评级

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    2017年06月12日
    香港, 2017年6月12日 - (亚太商讯) - 德银发表研究报告指出,总体上认为保利协鑫(03800)股价过度调整,作为行业龙头,目前的估值(0.5倍市净率,2017年预估ROE9%)具有进入的吸引力。

    该行报告摘要如下:

    市场担忧一:公司负债率继续上升

    保利协鑫管理层表示公司负债水平在可控范围内:1)新疆扩产项目的资本开支由几位战略投资人共同承担,未来一到两个月内可以落实与他们的谈判,GCL只会持有该项目45%的股权;2)协鑫新能源(451HK)的出表计划如期进展,公司计划到2017年四季度实现负债率(总负责/总资产)达到65-70%的水平。

    市场担忧二:成本下调前,硅片/多晶硅价格下跌

    其管理层认为多晶硅片价格不会像去年三季度一样,在今年630之后出现大跌(这也是2017SNCE上许多同业者的看法)。同时,成本控制计划如期进展——目前金刚线切片产能占比达三分之一,到年底还会持续增加。G3产品的销售到年底会达到1-2GW。硅片一季度的底利润不代表GCL合并后的利润,因为主要的利润去到多晶硅环节。

    市场担忧三:绿证实施后,光伏电站潜在的减值风险

    管理层强调,根据他们与相关政府部门的讨论,拟议的绿证机制不会取代现有的可再生能源补贴基金,更多的是一种补充,而非替代。

    此外,管理层认为风电比光伏更成熟,适用于绿证机制。因此管理层指出,大部分的已投运光伏电站适用于补贴机制,其资产减值可能性很小。另外管理层透露,有关光伏项目发展具有争议的土地政策或将在9月底前出台,利好光伏。

    汇丰发表研究报告称,保利协鑫(038000)主席认为市场对绿证的担忧过度,中国政府不会打压光伏行业。再加上该公司运营稳定,汇丰分析师维持“买入”评级及1.45港币的目标价。

    该行报告摘要如下:

    1、回应市场对绿证的担忧
    根据公司主席朱共山先生的回复:1)新能源公司不会被强制要求执行绿证;2)短期内或实现平价上网前,现有补贴不会被取消;3)政府实施绿证是要规范火电厂购买,而不是砍新能源补贴;4)有信心收回延迟发放的补贴;5)政府不会强制实施任何政策利空新能源行业,因为这或将引致中国银行/信贷系统无法预测的坏账风险。

    2、新技术进展好
    保利协鑫管理层重申,收购SunEdison以后,FBR技术开发进展好;公司预测2017年年底前会有实质结果。另外到2017年底,金刚线切割技术也将给多晶硅片带来成本下降。

    3、改善负债率
    公司给出指引,2017年不含协鑫新能源的净负债率下降至65%(2016年为66.8%),隐含公司现金流维持健康水平。
      
    4、估值
    汇丰分析师认为,考虑到产品售价压力及潜在的光伏需求收紧,保利协鑫面临盈利低增长,但是作为行业龙头,公司通过成本控制维持利润率,汇丰分析师预测整合SunEdison的FBR技术会进一步帮助公司控制成本,因此维持公司目标价1.45港币。







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